Synthetix 旗下稳定币 sUSD 近期因长时间脱锚而备受市场关注。
自 3 月 20 日初现脱锚迹象以来，sUSD 脱锚幅度持续放大，一度跌破 0.7 美元，截至发文暂报 0.78 美元。随着 Synthetix 陆续推出各项修复错误，sUSD 似乎已在低位有了一定企稳迹象，但能否回锚暂时仍是一个相当复杂的问题。
sUSD 的脱锚需要从 Synthetix 的定位转换以及协议变更讲起。
Synthetix 的原始定位是合成资产（Synths）协议，允许用户通过超额抵押来铸造追踪不同资产（比如 BTC、ETH）表现的合成资产，而 sUSD 是如今仅存的仍具有较广泛效用的合成资产，因为 Synthetix 已逐渐弃用了原始的合成资产模型，转向永续合约 DEX。
此前，Synthetix 用户需抵押 SNX，以 750% 的抵押率铸造 sUSD——即每抵押 7.5 美元 SNX，可铸造 1 美元 sUSD。合成资产的铸造机制类似借贷市场，抵押物会被锁定，合成资产则成为了会产生债务的借款。sUSD 的债务以美元计价，但比特币等合成资产的债务则以比特币计价，随代币价格波动。SNX 抵押者需承担系统内相应比例的全局债务，这要求 Synthetix 需设计复杂的对冲策略以避免价格波动带来的风险，这种对冲需求、极高的抵押率及系统复杂性使得 SNX 抵押者兴趣缺缺，因此 Synthetix 近期借 SIP-420 提案推出了一个新模型。
2025 年初，旨在简化 sUSD 铸造流程、提升 sUSD 铸造效率 SIP-420 获治理通过。SIP-420 引入了共享债务池机制，计划在 12 个月内将 sUSD 的铸造方式从个人抵押模式逐步转向了集体资金池模式，SNX 质押者不再需要单独铸造 sUSD 并承担个人债务，而是可将资金委托给公共池，从而实现无清算、无个人债务的结构。与此同时，SIP-420 还将 sUSD 的抵押率将从 750% 降至 200%，以显著提升系统资本效率。
然而，随着个人债务的免除，在 sUSD 价格偏离锚定值时，SNX 质押者不再有动机以低价回购 sUSD 偿还债务（此前个人抵押者可折价买入 sUSD 偿还债务以稳定价格），协议原有的自我锚定调节机制失效。这也是 sUSD 会出现脱锚的根本原因。
而脱锚情况之所以会逐渐加剧，是因为 sUSD 流动性并没有想象中那么充足。以 Curve 上最大的池子（sUSD/USDC/DAI/USDT）为例，总计约 1151 万美元的流动性中，sUSD 池内份额占比约 81.7%——这意味着实际的退出流动性已在脱锚过程被大量消耗。
4 月 2 日，Synthetix 创始人 Kain 首次发文回应了 sUSD 的脱锚。Kain 提到，脱锚是因为购买 sUSD 的主要驱动因素（债务管理）已被消除，而新机制正在过渡中，因此出现了短暂脱锚。
前文提到过，SIP-420 希望在 12 个月内实现机制过渡，但社区显然不可能拿着一个脱锚稳定币坐等 12 个月。为此，Synthetix 近期已推出了多项额外措施，以尝试修复 sUSD 的价格。这些措施共有的关键词在于「激励」。
第一项措施是对 sUSD 的流动性提供激励，在最新激励措施上，Convex 之上质押 sUSD/sUSDe LP 的收益率已高达 49.18% ；
第二项措施是通过同一团队开发的另一项目 Infinex 提供对 sUSD 存款行为的激励，激励持续六周，每周对存款超过 1000 sUSD 的用户分发 16000 枚 OP 奖励；
第三项措施则是最新方案，即允许用户向 420 池质押 sUSD，质押后将锁仓一年，但会提供 500 万枚 SNX 作为激励。
显然，上述三项措施都是为了解决 Kain 所提到的「sUSD 购买需求不足」的问题。通过对一些泛锁仓行为提供额外激励，Synthetix 希望能够刺激 sUSD 的购买需求，并限制 sUSD 的潜在抛压，从而逐步推动该稳定币价格的回锚。
尤其是条件要求更严，激励力度更大的第三项措施，Kain 昨日亦曾发文提到了对该项措施的期望，并强调问题完全可解，团队将通过优化激励机制逐步解决脱锚问题。
值得一提的是，Kain 还提到如果 SNX 质押者不采用新推出的质押机制来帮助解决 sUSD（SUSD）脱锚问题，将会对他们施以「大棒」——或暗示在多项激励措施后，接下来将通过惩罚条件来对仍不「配合」修复行动的用户进行施压。
由于 Synthetix 暂未提供 sUSD 质押的用户界面，目前质押操作仍需团队手动处理，所以暂时无法获悉最终会有多少用户在激励之下参与 sUSD 质押，而这将在很大程度上影响 sUSD 的修复效果。
就目前的情况来看，很难判定 Synthetix 是否可以稳住局面。虽然市面上已有了一些抄底声音，但个人不建议当下去「火中取栗」，如果实现忍不住折价诱惑，则需密切关注 SNX 的价格表现——以防止出现「价格下跌，抵押不足，折价加剧，恐慌抛售」的死亡螺旋。
另类套利机会相较于押赌回锚，目前市场上似乎正在另一个套利机会——预测市场。
预测市场 Truemarket 已上线了关于 sUSD 能否在七月之前回锚的预测池，当前 Yes 份额的报价为 0.55 美元，No 份额的报价为 0.45 美元。
由于 sUSD 当前报价 0.78 美元，回锚之后每单位 sUSD 的价格将修复至 1 美元，而每单位 Yes 份额也可从 0.55 美元变为 1 美元，这一价差的存在就提供了一定的套利空间。
然而，Truemarket 之上预测池的深度相对较小，无法承接较大规模的交易，所以该策略的实际操作空间并不大——建议后续关注包括 Polymarket 等其他更主流的预测市场是否会开通类似预测池，并寻找潜在套利机会。
